Simulation protection juridique – Transcription modifiée de la conférence téléphonique ou de la présentation sur les résultats de FFH.TO 31-juil.-20 12h30 GMT


TORONTO 1 août 2020 (Thomson StreetEvents) – Transcription modifiée de la conférence téléphonique ou de la présentation des résultats de Fairfax Financial Holdings Ltd Vendredi 31 juillet 2020 à 12h30 GMT

* V. Prem Watsa

Cormark Securities Inc., Division de la recherche – Directeur général et chef de la recherche sur les actions institutionnelles

Bonjour et bienvenue à la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre de Fairfax 2020. (Instructions pour l’opérateur) La conférence d’aujourd’hui est en cours d’enregistrement. Si vous avez des objections, vous pouvez vous déconnecter à ce moment. Votre hôte pour l’appel d’aujourd’hui est Prem Watsa, avec les remarques liminaires de M. Derek Bulas. Monsieur Derek Bulas, veuillez commencer.

Bonjour et bienvenue à notre appel pour discuter des résultats du deuxième trimestre 2020 de Fairfax. Cet appel peut inclure des déclarations prospectives. Les résultats réels peuvent différer, peut-être considérablement de ceux contenus dans ces déclarations prospectives en raison d’une variété d’incertitudes et de facteurs de risque, dont les plus prévisibles sont présentés sous les facteurs de risque dans notre prospectus préalable de base, qui a été déposé auprès de Les autorités canadiennes de réglementation des valeurs mobilières sont disponibles sur SEDAR, et qui incluent désormais le risque de conséquences néfastes pour les activités, les investissements et le personnel de Fairfax résultant de la pandémie COVID-19 ou liées à celle-ci.

Fairfax décline toute intention ou obligation de mettre à jour ou de réviser tout énoncé prospectif, sauf si requis par la loi sur les valeurs mobilières applicable.

Je vais maintenant céder la parole à notre président et chef de la direction, Prem Watsa.

V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Fondateur, président-directeur général [3]

D’accord. Merci, Derek. Bonjour mesdames et messieurs. Bienvenue à la conférence téléphonique du deuxième trimestre 2020 de Fairfax. Je prévois de vous donner quelques-uns des faits saillants et ensuite passer l’appel à Jen Allen, notre chef des finances, pour des détails financiers et comptables supplémentaires.

Comme je l’ai dit lors de notre conférence téléphonique du premier trimestre, ce sont des temps sans précédent, et je tiens à remercier à nouveau les gens de première ligne, nos médecins, les infirmières de nos hôpitaux, nos épiceries, nos policiers, nos services publics et autres – et de nombreux autres services essentiels dans nos vies que nous tenons pour acquis, puis nous nous sommes mis en danger et nous ont permis de traverser ce que nous espérons être le pire de cette pandémie.

Je tenais également à remercier nos employés du monde entier, qui, pendant une bonne partie des 4 derniers mois, travaillent à presque 100% à domicile, sans manquer un battement dans notre entreprise de fournir un service exceptionnel à nos clients. Je leur en suis très reconnaissant. Nous prévoyons que cette pandémie prendra fin et nous prévoyons de revenir bientôt à la normale.

Venons-en maintenant à nos résultats du deuxième trimestre. Le bénéfice net de Fairfax au deuxième trimestre était de 435 millions de dollars, comparativement à un bénéfice net de 494 millions de dollars au deuxième trimestre de 2019, ce qui correspond au bénéfice net par action diluée de [$15.26] contre 17,18 $ en 2019. Pour les 6 premiers mois de 2020, notre perte nette était de 824 millions de dollars contre un bénéfice net de 1,3 milliard de dollars pour les 6 premiers mois de 2019, reflétant principalement les pertes nettes non réalisées sur nos placements au premier trimestre de 2020.

La valeur comptable par action de Fairfax a diminué de 8,3% tonne [4 35] au cours des 6 premiers mois de 2020, ajusté du dividende ordinaire de 10 $ par action versé au premier trimestre de 2020. Nos sociétés d’assurance et de réassurance ont produit un ratio combiné consolidé de 100,4% au deuxième trimestre, qui comprenait un ratio combiné de 308 millions de dollars ou 9,2 points de pertes COVID-19.

En excluant ces pertes, le ratio combiné consolidé se situait dans les années 90 avec une croissance continue des primes dans un environnement de prix solide. Toutes nos grandes compagnies d’assurance, à l’exception de la Grande-Bretagne, ont généré des ratios combinés inférieurs à 100%, avec Northbridge 94,3%, Zenith à 94,6%, Allied World à 98%, (inaudible) à 98,9% et Odyssey à 99,8%.

Brit avait un ratio combiné de 114,9%, près de 115% au cours du trimestre, en raison des pertes de COVID-19 principalement liées à son activité d’annulation d’événements. Hors ces pertes, Brit avait un ratio combiné de 90,4%. À la fin du deuxième trimestre, nous avons comptabilisé des pertes COVID d’environ 400 millions de dollars sur une base nette pour toutes nos sociétés. Sur ce montant, un peu moins de la moitié provient des risques de pertes d’exploitation, principalement en dehors des États-Unis et environ 1/3 provient des couvertures d’annulation d’événements. Le solde provient de domaines tels que les sinistres, la caution et les lignes de voyage.

Sur une base nette, environ 70% de nos provisions sont en IBNR, les pertes payées environ 10% et les réserves de caisse constituent les 20% restants. Comme vous pouvez le voir, il y avait encore une incertitude considérable quant au coût ultime du virus. Les estimations de l’IBNR peuvent s’avérer excessives dans certaines de nos sociétés, et elles peuvent ne pas être suffisantes dans d’autres. De plus, comme nous le savons tous, la pandémie est en cours. Tant qu’elle persiste et perturbe l’économie, de nouvelles pertes peuvent apparaître.

L’ampleur de la perte finale dépendra également, dans une certaine mesure, de diverses décisions judiciaires, car des poursuites ont été engagées dans de nombreuses juridictions et pays. Dans l’ensemble, nous sommes assez à l’aise avec les provisions que nous avons constituées à ce jour dans le contexte de l’environnement de marché actuel et confiants de dégager un bénéfice technique en 2020, en l’absence d’autres événements extraordinaires.

Notre résultat technique hors pertes COVID continue d’augmenter avec un ratio combiné consolidé plus bas et une forte croissance organique se poursuivant dans nos sociétés. La prime émise nette de nos activités d’assurance et de réassurance a augmenté d’une année à l’autre d’environ 5%, principalement en raison de la croissance de Northbridge, Odyssey, Brit et Allied World. Zenith est notre seule entreprise à ne pas voir d’augmentation alors que les taux d’indemnisation des travailleurs aux États-Unis continuent de baisser.

Dans l’ensemble de nos autres secteurs d’activité dans la plupart des régions du monde, nous constatons des hausses de prix allant de 10% à 30%, 30% et les conditions se resserrent. Depuis le début de l’année, la variation de la prime nette souscrite a été de 8%. Nous prévoyons que cette croissance augmentera une fois que nous aurons dépassé le COVID-19 et que l’économie s’ouvrira pleinement. Nous pensons que nous sommes dans un marché difficile et bien positionnés pour nous développer de manière significative.

En mai, Brit a annoncé son intention en collaboration avec Google Cloud de lancer Ki, une entreprise autonome et le premier syndicat Lloyd’s entièrement numérique et axé sur l’IA. Ki visera à réduire considérablement le temps et les efforts consacrés aux courtiers pour placer leur capacité de suivi, créant une grande efficacité, réactivité et compétitivité. Il s’agit d’une nouvelle entreprise très excitante dans le domaine de l’insurtech avec Matthew Wilson, Mark Allen et leur équipe ont fait un travail remarquable pour que cette initiative soit opérationnelle.

En parlant de startups, j’ai mentionné dans le passé, notre compagnie d’assurance numérique, dirigée par Kamesh Goyal. Digit a été formé fin 2016 en Inde. C’est une entreprise entièrement numérique qui s’efforce de simplifier l’assurance. Aujourd’hui, Digit écrit environ 350 millions de dollars de primes brutes émises, soit près de 1 700 demandes de renseignements et une part de marché en Inde de 1,6% et un marché indien en croissance de l’assurance non-vie. Nous détenons 45% du chiffre et sommes très enthousiastes pour l’avenir.

Pour le trimestre, le bénéfice d’exploitation s’est élevé à 121 millions de dollars et nous continuons de chercher à croître en augmentant les bénéfices techniques et en augmentant les revenus d’intérêts et de dividendes. Les gains nets sur investissements se sont élevés à 644 millions de dollars, résultant principalement d’un resserrement des écarts de crédit des entreprises et d’une reprise des marchés boursiers, à la suite de la perturbation économique mondiale de mars 2020 causée par la pandémie COVID-19. Nous l’avons mentionné à plusieurs reprises lors de notre assemblée annuelle et dans nos rapports annuels et appels trimestriels, avec la comptabilité IFRS, où les actions et obligations sont enregistrées au marché et soumises à des gains ou des pertes à la valeur du marché, les revenus trimestriels et annuels fluctueront et les résultats des investissements n’auront de sens qu’à long terme.

Au premier trimestre 2020, nous avons enregistré un rendement négatif de 3,6% sur notre portefeuille de placements. Alors qu’au deuxième trimestre, nous avons eu un rendement positif de 2,1%, c’est pour l’ensemble du portefeuille, compensant environ 60% de nos pertes de placement au premier trimestre. Comme je l’ai souligné lors de la conférence téléphonique du premier trimestre, si vous regardez la page 188 de notre rapport annuel 2019, la dernière colonne montre que le rendement total – annuel total de notre portefeuille d’investissement pour les 34 dernières années, il y a eu 4 ans un rendement négatif sur l’ensemble du portefeuille. Dans chaque cas, nous avons rebondi de manière significative l’année suivante.

Je tiens simplement à souligner pour vous dans ce tableau: en 1990, nous avions un taux négatif de 4,4 p. 1991, un taux positif de 14,6%; en 1999, un négatif de 2,7%; en 2000, un positif de 12,2%; en 2013, une baisse de 4,3%; 2014, l’année suivante, 8,6%; 2016, plus récemment, une baisse de 2,2%; et l’année suivante, 2017, positif de 6,8%. Seulement 4 ans sur 34 ans, nous avons eu un rendement négatif. À chaque fois, les investisseurs se sont inquiétés de nos investissements. Et à chaque fois, comme je l’ai dit précédemment, ils se sont avérés faux. Comme je l’ai déjà dit, près de 60% de nos pertes de placement au premier trimestre ont été compensées au deuxième trimestre. Notre histoire a montré que nos rendements sont très irréguliers, et cela a fonctionné pour nous au cours des 34 dernières années. Nous ne nous sommes jamais concentrés sur des résultats trimestriels stables.

Pour vous donner un exemple du passé, nous avons acheté 74% de Ridley, certains d’entre vous s’en souviendront, en 2008 pour environ 80 millions CAD ou 8,44 $ par action. Après avoir reçu 5,50 $ par action en dividendes au cours des 7 prochaines années, nous avons finalement vendu notre position à 40,75 $ par action ou 384 millions CAD en 2015 pour un rendement annuel composé d’environ 31%. Vous pouvez voir que ce n’est qu’en solde que nous avons fait notre retour. Comme mentionné dans les appels précédents, nous continuons de nous concentrer sur la monétisation de bon nombre de nos placements hors assurance. Nous continuons de chercher à investir davantage de nos liquidités dans nos opérations d’assurance, nos portefeuilles sans atteindre le rendement prennent des risques de durée. L’ouverture significative sur les spreads de première qualité, comme nous l’avons mentionné dans notre précédent appel, nous a permis de vendre certains de nos bons du Trésor et obligations à court terme et de 3,9 milliards de dollars d’obligations de sociétés principalement de première qualité avec un rendement moyen de 4,1%. durée moyenne de 4 ans. Nous continuons de nous concentrer sur le redéploiement des liquidités et l’augmentation des revenus de placement.

Au deuxième trimestre, nous avons annoncé une plateforme immobilière de première hypothèque avec Kennedy Wilson pour cibler les prêts hypothécaires de premier rang garantis par des biens immobiliers commerciaux de haute qualité dans la partie ouest des États-Unis, en Irlande et au Royaume-Uni. l’histoire de l’investissement avec Kennedy Wilson remonte à 2010, et nous sommes très enthousiasmés par cette initiative.

Le 22 juillet, il a été annoncé que Blackberry rachèterait ses débentures convertibles à 3,75% et émettrait une nouvelle débenture convertible à 1,75%, convertible à 6 $ l’action avec une échéance de novembre 2023, 3 ans. Nous rachèterons nos avoirs actuels de 500 millions de dollars dans le convertible 375 – 3,75% et souscrirons pour le même montant de la nouvelle émission.

Le 10 juillet 2020, tout récemment, Fairfax Africa a conclu un accord de fusion avec Helios Holdings Limited, aux termes duquel Helios acquerra une participation de 45,9% avec droit de vote et participation dans Fairfax Africa et sera nommé conseiller en investissement unique de Fairfax Africa. La clôture de cette transaction devrait avoir lieu au troisième trimestre 2020, sous réserve de diverses conditions et approbations réglementaires et des actionnaires.

À la clôture, Fairfax Africa sera renommée Helios Fairfax Partners et continuera d’être cotée à la Bourse de Toronto. Helios investit en Afrique depuis plus de 15 ans. Nous sommes très enthousiastes à propos de cette transaction et accueillons Tope et Baba, les co-fondateurs d’Helios et le reste de l’équipe Helios dans la famille Fairfax.

En mai, nous avons clôturé – nous avons clôturé notre Horizon, notre acquisition d’Horizon Nord. Nous avons acquis 49% d’Horizon North par la vente de Dexterra contre des actions d’Horizon North. Les opérations combinées créent une société de services canadienne de premier plan. Nous avons fourni environ 630 millions de dollars en espèces et titres négociables en capital pour soutenir nos activités d’assurance et de réassurance afin de permettre à nos entreprises de continuer à croître dans cet environnement de prix très solide et de supporter les fluctuations de nos investissements sous l’effet du COVID. 19 à la fin du premier trimestre.

Comme je l’ai dit plus tôt, nous nous attendons à ce que ces fluctuations du marché s’inversent avec le temps. Après ces contributions, nous avons toujours environ 1,9 milliard de dollars, principalement en espèces et en titres à court terme dans la société de portefeuille. Veuillez noter que nos liquidités dans la société de portefeuille sont destinées à faire face à toutes les éventualités auxquelles Fairfax pourrait faire face au cours de cette période incertaine. Nous ne faisons aucun investissement à long terme avec ces liquidités.

Tous nos grands investissements comme Fairfax India, Fairfax Africa, Recipe, Thomas Cook sont tous bien financés et n’ont pas besoin de liquidités de Fairfax. Ils ont eux-mêmes des liquidités importantes ou disposent de grandes lignes pour les accompagner confortablement dans cette période d’incertitude. Encore une fois, je me souviens, je vous le rappelle, nous continuons de maintenir un plancher de déflation lié à l’IPC des contrats, un montant nominal de 78 milliards de dollars et une durée résiduelle moyenne jusqu’à l’échéance de 3 ans. Nous portons ces contrats à seulement 14 millions de dollars, et ils continuent de nous fournir une protection contre les baisses en cas de catastrophe – retournement catastrophique des événements mondiaux.

Au 30 juin 2020, les sociétés d’assurance et de réassurance de la société détenaient environ 13,6 milliards de dollars en espèces et en titres à court terme, soit environ 35% des placements du portefeuille. Il se compose de 9,7 milliards de dollars de liquidités de filiales et de placements à court terme et de 3,9 milliards de dollars de bons du Trésor américains à court terme. Nos portefeuilles d’investissement ne seraient en grande partie pas affectés par la hausse des taux d’intérêt, car nous n’avons pas atteint un rendement. En fait, nous profiterons de la hausse des revenus de placement. Avec un taux d’exécution d’environ 19 milliards de dollars de primes brutes, une grande concentration sur la discipline de souscription, un portefeuille d’environ 39 milliards de dollars et HWIC opérant sur un marché de sélection de titres, le tout fondé sur notre culture équitable et amicale construite sur 34 ans, nous prévoyons de générer un bon rendement, que nous définissons comme 15% pour nos actionnaires au fil du temps. Nous pensons que le meilleur reste à venir.

Enfin, je voulais souligner une initiative très importante à laquelle j’ai adhéré et qui s’appelle le Conseil canadien des chefs d’entreprise contre le racisme systémique anti-Noir, qui s’appelle une initiative du Nord noir. L’initiative était un appel à l’action pour rallier le milieu des affaires canadien pour éliminer le racisme systémique anti-noir et créer des opportunités sur le lieu de travail pour les Noirs.

Au sein de Fairfax, j’ai récemment passé du temps avec 16 personnes noires dans nos entreprises au Canada, aux États-Unis et au Royaume-Uni pour connaître leur point de vue sur ces questions et ce que nous pouvons faire de mieux en tant qu’entreprise.

Je suis heureux de dire qu’ils sont tous très heureux chez Fairfax, mais nous avons maintenant formé un comité d’action pour les initiatives noires au niveau de Fairfax, composé de personnes de nos sociétés d’assurance et de réassurance pour discuter ouvertement de ces questions et créer plus d’opportunités. pour les personnes de la communauté noire et toutes les minorités au sein de notre entreprise. Inutile de dire que le racisme ne sera pas toléré dans notre entreprise.

Je vais maintenant passer l’appel à Jen Allen, notre chef des finances. Jen?

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Jennifer J.S Allen, Fairfax Financial Holdings Limited – VP et chef des finances [4]

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Merci, Prem. Semblable au commentaire d’introduction que j’ai fourni lors de la conférence téléphonique du premier trimestre, je voudrais commencer par mettre en évidence certains des développements de nos opérations et fournir une perspective supplémentaire sur les procédures effectuées pour nous assurer que nous avons résolu l’incertitude économique mondiale continue créée par le COVID. -19 pandémie.

Les équipes du siège social de Fairfax continuent de travailler à domicile et ont fonctionné très efficacement au cours des 4 derniers mois. Nos processus de reporting trimestriel restent solides. Et comme au premier trimestre, nous avons mis en œuvre des procédures supplémentaires pour nous assurer de bien comprendre l’impact de l’évolution de l’environnement économique sur nos filiales. La pandémie COVID-19 a eu un impact significatif sur les marchés financiers mondiaux, et ces événements macro-économiques pourraient être vus dans les résultats du premier trimestre de Fairfax.

Alors que les économies commencent à rouvrir, nous avons vu certains de ces développements positifs se refléter sur les marchés financiers et sont évidents dans certains aspects des résultats du deuxième trimestre de Fairfax.

Et maintenant en regardant les résultats du deuxième trimestre de Fairfax. Au deuxième trimestre de 2020, Fairfax a déclaré un bénéfice net de 435 millions de dollars ou 15,26 dollars par action sur une base entièrement diluée. C’est par rapport au deuxième trimestre de 2019 où nous avons déclaré un bénéfice net de 494 millions de dollars ou 17,18 dollars par action sur une base entièrement diluée. Pour les 6 premiers mois de 2020, Fairfax a déclaré une perte nette de 824 millions de dollars ou 31,76 dollars par action sur une base entièrement diluée. C’est par rapport aux 6 mois de 2019 où nous avons déclaré un bénéfice net de 1,3 milliard de dollars ou 44,17 $ par action sur une base entièrement diluée.

La perte de souscription de nos activités d’assurance et de réassurance au deuxième trimestre de 2020 était de 13 millions de dollars, avec un ratio combiné de 100,4 et cela comparé à un bénéfice technique de 100 millions de dollars et un ratio combiné de 96,8% au deuxième trimestre de 2019. Bénéfice de souscription au cours des 6 premiers mois de 2020 a diminué à 90 millions de dollars, avec un ratio combiné de 98,6% par rapport à un bénéfice technique de 189 millions de dollars, avec un ratio combiné de 96,9% au cours des 6 premiers mois de 2019.

L’augmentation des ratios combinés au deuxième trimestre et aux 6 premiers mois de 2020 par rapport à la même période en 2019 reflétait principalement les pertes de COVID-19 à 308 millions de dollars et 392 millions de dollars ou 9,2 et 6,0 points de ratio combiné, respectivement, et une catastrophe de la période en cours plus élevée. pertes, qui ont été en partie contrebalancées par un développement des réserves net plus favorable au cours de l’exercice précédent et par une diminution du ratio des commissions et des frais de souscription.

Au cours des 6 premiers mois de 2020, les pertes COVID-19 étaient principalement constituées d’expositions aux interruptions d’exploitation qui représentaient 46% et principalement de nos activités internationales, et la couverture d’annulation d’événements représentait environ 36%. Les pertes étaient principalement constituées de pertes subies mais non déclarées qui représentaient, sur une base nette, 70% des pertes COVID-19 déclarées.

Les pertes dues aux catastrophes de la période en cours se sont élevées à 96 millions de dollars et à 201 millions de dollars, soit 2,9 et 3,1 points de ratio combiné au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020. Par rapport à 41 millions de dollars et 88 millions de dollars ou 1,3 et 1,5 point de ratio combiné au deuxième trimestre et 6 mois de 2019. Nos ratios combinés ont profité de l’évolution favorable nette des réserves de l’exercice précédent au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020 de 105 millions de dollars et 201 millions de dollars, ce qui s’est traduit par 3,1 points de ratio combiné pour chacune de ces périodes respectives. Cela est comparé au développement net favorable des réserves de l’année précédente de 41 millions de dollars et 91 millions de dollars, qui représentaient 1,3 et 1,5 point de ratio combiné au cours de ces deux périodes respectives en 2019.

En regardant les résultats de notre société d’exploitation et en commençant par Northbridge. Le bénéfice technique de Northbridge était de 19 millions de dollars et 30 millions de dollars, avec des ratios combinés de 94,3% et 95,4% au deuxième trimestre et aux 6 premiers mois de 2020. Cela comparé à des bénéfices techniques de 3 millions de dollars au deuxième trimestre et aux 6 premiers mois de ’19 , avec des ratios combinés de 99,1% et 99,4%. Pertes dues aux catastrophes de la période actuelle de 22 millions de dollars et de 24 millions de dollars ou 6,5 et 3,6 points de ratio combiné, principalement liées aux inondations de Fort McMurray et aux tempêtes de grêle à Calgary au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020.

L’impact du COVID-19 a ajouté 23 millions de dollars et 26 millions de dollars ou 7,1 et 3,9 points de ratio combiné de pertes aux résultats de souscription de Northbridge au deuxième et au premier 6 mois de 2020. En dollars canadiens, les primes nettes souscrites par Northbridge au deuxième trimestre et Les 6 mois de 2020 ont augmenté de 9% et 14% au cours de chacune de ces périodes respectives, reflétant la forte rétention des activités de renouvellement, la croissance des nouvelles affaires et les augmentations de prix constatées dans l’ensemble du groupe.

Passage au groupe Odyssey. Odyssey Group a déclaré des bénéfices techniques de 1 million de dollars et 14 millions de dollars, avec des ratios combinés de 99,8% et 99,2% au deuxième trimestre et 6 mois de 2020. Cela par rapport à des bénéfices techniques de 27 millions de dollars et 68 millions de dollars et des ratios combinés de 96,6% et 95,9 % au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2019. Les pertes dues aux catastrophes de la période actuelle de 40 millions de dollars et 93 millions de dollars représentaient 4,6 et 5,4 points de ratio combiné au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020. Ces pertes étaient plus élevées que les pertes dues aux catastrophes de la période en cours de 32 millions de dollars et 68 millions de dollars représentant 4,1 et 4,5 points de ratio combiné au deuxième trimestre et 6 mois de 2019.

L’impact du COVID-19 a ajouté 50 millions de dollars et 100 millions de dollars ou 5,7 et 5,9 points de ratio combiné de pertes aux résultats techniques d’Odyssey Group au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020. Ratios combinés d’Odyssey Group au deuxième trimestre et aux 6 premiers mois de 2020 a bénéficié d’un développement net favorable des réserves de 17 millions de dollars et 59 millions de dollars l’année précédente. Cela représente respectivement 1,9 et 3,5 points de ratio combiné. Cela par rapport au développement net favorable des réserves de 4 millions de dollars et 40 millions de dollars l’année précédente, ce qui correspondait à 0,5 et 2,7 points de ratio combiné au deuxième trimestre et aux 6 premiers mois de 2019.

L’évolution favorable nette des réserves de l’année précédente au deuxième trimestre et aux 6 premiers mois de 2020 reflète principalement une émergence meilleure que prévu liée à l’assurance aux États-Unis, à l’Euro Asie et à l’Amérique latine, partiellement compensée par l’évolution défavorable nette des réserves de l’année précédente en Amérique du Nord. Odyssey Group totalisait 935 millions de dollars et 1,8 milliard de dollars de primes nettes au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020, ce qui représentait des augmentations de 9% au cours de ces deux périodes respectives. Les augmentations reflètent principalement la croissance de l’assurance aux États-Unis, avec des augmentations notées dans U.S. Cross, les produits financiers et les lignes de responsabilité professionnelle, la croissance en Amérique du Nord grâce à la réassurance de dommages aux États-Unis et aux États-Unis et la croissance du marché de Londres.

Passons à Crum & Forster. Crum & Forster a déclaré des bénéfices techniques de 6 millions $ et 22 millions $, avec des ratios combinés de 98,9% et 98,1% au deuxième trimestre et 6 mois de 2020. Cela comparé à un bénéfice technique de 13 millions $ et 24 millions $ et des ratios combinés de 97,5% et 97,6% au deuxième trimestre et 6 mois de 2019. Les sinistres catastrophiques de la période actuelle ont été de 9 millions de dollars et de 21 millions de dollars au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020. Cela représentait 2 points de ratio combiné pour chacune de ces périodes respectives, ce qui était plus élevé par rapport à 4 millions de dollars et 9 millions de dollars, soit environ 1 point de ratio combiné des sinistres liés aux catastrophes de la période en cours au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2019.

L’impact de COVID-19 a ajouté 17 millions de dollars et 20 millions de dollars ou 3 et 1,7 points de ratio combiné de pertes aux résultats techniques de Crum & Forster au deuxième trimestre et 6 mois de 2020. Les primes nettes émises de Crum & Forster ont diminué de 3% au deuxième trimestre, reflétant principalement une exposition réduite, résultant d’une baisse de l’activité économique associée au COVID-19. Cela a été partiellement compensé par de fortes hausses de prix dans l’ensemble du groupe.

Les primes nettes émises ont augmenté de 8% au cours des 6 premiers mois de 2020, reflétant principalement la croissance de la caution, du crédit et des programmes et des accidents et santé, partiellement compensée par une exposition réduite résultant de la baisse de l’activité économique associée au COVID-19.

En regardant Zenith National. Zenith National a déclaré des bénéfices techniques au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020 de 8 millions de dollars et 27 millions de dollars et des ratios combinés de 94,6% et 91%, comparés à des bénéfices techniques de 28 millions de dollars et 68 millions de dollars de ratios combinés de 84,5% et 81,4% au cours de chacune de ces périodes respectives en 2019. Les bénéfices techniques du deuxième trimestre et des 6 mois de 2020 comprenaient 20 millions de dollars et 48 millions de dollars ou 14,5 et 15,8 points de ratio combiné de développement net favorable des réserves de l’exercice précédent, comparativement à 22 millions de dollars et 59 millions de dollars soit 12 et 16,2 points de ratio combiné au deuxième trimestre et 6 mois de 2019.

L’évolution favorable nette des réserves de l’année précédente au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020 reflétait principalement l’émergence nette favorable liée aux années d’accident 2014 à 2019. Zenith National a émis 116 millions de dollars et 370 millions de dollars de primes nettes au deuxième trimestre et aux 6 premiers mois de 2020. , qui était inférieure à 154 millions de dollars et 427 millions de dollars de primes nettes au cours de ces périodes respectives pour 2019. Les diminutions des primes nettes souscrites en 2020 reflétaient principalement une moindre exposition de la masse salariale en raison de l’impact du COVID-19 et de la baisse des prix dans leurs activités d’indemnisation des travailleurs .

En regardant Brit. Le deuxième trimestre de Brit et les 6 premiers mois de 2020 ont enregistré des pertes techniques de 63 millions de dollars et 60 millions de dollars avec des ratios combinés de 114,9% et 107,3%. Cela par rapport aux bénéfices techniques de 17 millions de dollars et 29 millions de dollars avec des ratios combinés de 96% et 96,4% pour chacune de ces mêmes périodes en 2019. Les pertes dues aux catastrophes de la période en cours de 20 millions de dollars et 32 ​​millions de dollars représentaient 4,8 et 3,9 points de ratio combiné au deuxième trimestre et 6 mois de 2020, ce qui était plus élevé que les pertes fiscales de la période en cours de 2 millions de dollars et 3 millions de dollars, qui représentaient moins de 1 point de ratio combiné au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2019.

L’impact de COVID-19 a ajouté 103 millions de dollars et 128 millions de dollars ou 24,5 et 15,6 points de ratio combiné de pertes aux résultats techniques de Brit au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020. À l’exclusion de l’impact de ces pertes COVID-19, les ratios combinés de Brit dans le le deuxième trimestre et les 6 mois de 2020 étaient de 90,3 et 91,7. Le développement net favorable des réserves de l’année précédente était plus élevé au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020 à 20 millions de dollars et 34 millions de dollars ou 4,7 et 4,2 points de ratio combiné, reflétant principalement mieux que l’émergence – désolé, une expérience de sinistres meilleure que prévu en 2017 pour Événements catastrophiques de 2019.

Le développement net favorable des réserves de l’année précédente était nominal au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2019. Les primes nettes souscrites de Brit ont augmenté de 7% et 5% au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020, reflétant la croissance des activités principales, générée par des augmentations – contribution accrue des initiatives de souscription lancées ces dernières années, principalement liées aux activités américaines de Brit. Des augmentations de prix ont été notées dans la plupart des secteurs d’activité, et cela a été partiellement compensé par des réductions dans les secteurs d’activité non essentiels grâce à une gestion active de portefeuille.

Se tournant vers Allied World. Allied World a déclaré des bénéfices de 14 millions de dollars et 48 millions de dollars au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020, avec des ratios combinés de 98% et 96,3% pour chaque période respective. Cela par rapport à un bénéfice technique de 13 millions de dollars et nul dans les ratios combinés de 97,9% et 100% pour les mêmes périodes en 2019. Les sinistres catastrophes de la période actuelle de 4 millions de dollars et 30 millions de dollars au deuxième trimestre et 6 mois de 2020, représentaient 0,6 et 2,4 points de ratio combiné, principalement liés aux feux de brousse australiens et aux tornades naturelles, qui se comparent à l’absence de sinistres catastrophiques constatés dans la période comparative en 2019.

L’impact du COVID-19 a ajouté 83 millions de dollars ou 12,2 et 6,4 points de ratio combiné de pertes aux résultats techniques d’Allied World au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020. Le bénéfice technique d’Allied World au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020 a bénéficié de 25 millions de dollars ou 3,7 et 2,0 points de ratio combiné de développement net favorable des réserves l’année précédente, reflétant une émergence meilleure que prévu dans tous les principaux segments d’activité.

Ce contrat au deuxième trimestre et aux 6 premiers mois de l’évolution défavorable nette des réserves de l’année précédente de 2019 de 25 millions de dollars ou 3,9 points de ratio combiné et 80 millions de dollars, reflétant principalement la détérioration du secteur de l’assurance. Allied World a contribué 791 millions de dollars et 1,6 milliard de dollars aux primes nettes souscrites au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020, ce qui représente des augmentations d’une année à l’autre de 20% et 15%, principalement en raison de l’amélioration des prix et de la croissance dans le secteur de l’assurance et le Segment de réassurance.

Passons à Fairfax Asia. Fairfax Asia a déclaré un bénéfice technique nominal et une perte technique de 1 million de dollars avec des ratios combinés de 99,4% et 101% au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020. Cela est légèrement en baisse par rapport à un bénéfice technique de 1 million de dollars et 2 millions de dollars et des ratios combinés de 97,9 % et 98,4% au cours de ces mêmes périodes en 2019. Les ratios combinés du deuxième trimestre et des 6 mois de 2020 comprenaient 5 millions de dollars et 9 millions de dollars ou 8,1 et 8,3 points de ratio combiné de développement net favorable des réserves l’année précédente. Cela par rapport à 8 millions de dollars et 13 millions de dollars ou 17,5 et 14,3 points de ratio combiné de développement net favorable des réserves de l’année précédente au deuxième trimestre et aux 6 mois de ’19.

Le développement net favorable des réserves de l’année précédente pour les deux années était principalement lié à l’automobile, aux biens, à l’indemnisation des accidents du travail et aux réserves pour pertes en mer. Notre secteur Assurance et réassurance Autres a produit des bénéfices techniques de 2 millions de dollars et 10 millions de dollars et des ratios combinés de 99,3% et 98,3% au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020, comparativement à une perte technique de 1 million de dollars et de 4 millions de dollars avec des ratios combinés de 100,3% et 100,8% à la même période en 2019.

Le développement net favorable des réserves de 16 millions de dollars et de 25 millions de dollars au cours du deuxième trimestre et des 6 mois de 2020 au cours de l’année précédente reflète l’émergence dans tous les segments. Cela par rapport au développement net favorable des réserves de 19 millions de dollars et 21 millions de dollars au cours du deuxième trimestre et des 6 mois de l’année précédente, principalement chez Group Re, Brit Insurance, Fairfax LatAm et Colonnade.

L’impact de COVID-19 à 22 millions de dollars et 26 millions de dollars ou 8,5 et 4,8 points de ratio combiné des pertes dans le secteur Assurance, réassurance, autres résultats de souscription au deuxième trimestre et à 6 mois et a été principalement noté au niveau de l’assurance vol. Notre segment de ruissellement américain, suite à la contribution du ruissellement européen à RiverStone Barbados le 31 mars 2020, à compter du 1er avril 2020, les résultats d’exploitation présentés dans notre rapport de gestion incluront uniquement le ruissellement américain.

Runoff a déclaré des pertes d’exploitation de 16 millions de dollars au deuxième trimestre de 2020, comparativement à des pertes d’exploitation de 13 millions de dollars au cours de la même période en 2019. À l’exclusion du premier trimestre de 2020, le transfert de la partie VII et une transaction de réassurance au premier trimestre de 2019, le runoff rapporté des pertes d’exploitation de 48 M $ au cours des 6 premiers mois de 2020, et celle comparée à des pertes d’exploitation de 36 M $ à la même période de 2019. Les résultats d’exploitation du deuxième trimestre et des 6 mois de 2020 ont été impactés par la déconsolidation du ruissellement européen noté le 31 mars 2020.

Et enfin, quelques commentaires sur notre segment de reporting des sociétés non assurées. Comme présenté dans notre rapport de gestion, les restaurants et les commerces de détail ont déclaré une perte avant impôts avant intérêts et frais et autres au deuxième trimestre et aux 6 premiers mois de 2020 de 44 millions de dollars et de 131 millions de dollars, qui comprenait des charges de dépréciation autres qu’en espèces sur les actifs au droit d’utilisation et le financement. les créances de location, principalement liées aux recettes, à la restructuration du portefeuille de restaurants annoncée précédemment, aux dépréciations supplémentaires liées au COVID-19 et à la baisse des volumes d’affaires résultant de l’impact de la pandémie du COVID-19.

Le secteur de l’information sur les restaurants et la vente au détail n’a pas nécessité le soutien de Fairfax au cours des 6 premiers mois de 2020, et les modifications nécessaires de la facilité de crédit ont été mises en place par ces sociétés pour garantir la liquidité et le respect des clauses restrictives serait noté dans un avenir prévisible. La majorité de leurs entreprises sont rouvertes au fur et à mesure que les restrictions de verrouillage dans les industries qu’elles exploitent commencent à être répertoriées.

Regardons maintenant les résultats consolidés de Fairfax. Nos revenus d’intérêts et de dividendes consolidés ont diminué d’une année à l’autre, passant de 222 millions de dollars et 458 millions de dollars au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2019 à 205 millions de dollars et à 423 millions de dollars aux deuxième et 6 mois de 2020, reflétant la baisse des revenus de dividendes gagnés sur les actions ordinaires. et la baisse des revenus d’intérêts gagnés en raison des ventes et des échéances de nos obligations du Trésor américain au deuxième semestre de 2019, qui a été partiellement compensée par le réinvestissement du produit des obligations du Trésor américain, principalement dans des obligations de sociétés de haute qualité à rendement plus élevé et à court terme investissements.

Quote-part consolidée de la perte des entreprises associées de 23 millions de dollars et 228 millions de dollars au deuxième trimestre et aux 6 mois de 2020 par rapport à un bénéfice en actions des entreprises associées de 143 millions de dollars et 266 millions de dollars au deuxième trimestre et 6 mois de 2019, avec le deuxième trimestre et les 6 premiers mois de 2020 reflétant des charges de dépréciation de trésorerie de 19 millions de dollars et 211 millions de dollars, principalement sur les investissements de la société dans Quest, Resolute et le démarrage que nous avons enregistrés au premier trimestre de 2020 et reflétant la part des pertes sur les associés non assurés des effets économiques du COVID-19 . Cela a été partiellement compensé par la part des bénéfices de RiverStone Barbados. Et à noter, la part des bénéfices des associés en 2019 reflétait un gain de distribution de spin-off chez IFL de 173 millions de dollars.

Nos gains nets consolidés sur placements de 644 millions de dollars au deuxième trimestre et nos pertes nettes sur placements de 895 millions de dollars au cours des 6 premiers mois de 2020 par rapport à des gains nets consolidés sur placements de 449 millions de dollars et 1,2 milliard de dollars au deuxième trimestre et aux 6 premiers mois de 2019. L’augmentation des gains nets au deuxième trimestre de 2020 reflète des gains nets plus élevés sur les obligations, reflétant le resserrement des écarts de crédit des entreprises, partiellement compensé par une baisse des gains nets sur les expositions nettes aux actions.

Nos pertes nettes au cours des 6 premiers mois de 2020 par rapport aux gains nets des 6 premiers mois de 19 et reflétaient des pertes nettes principalement sur notre exposition nette aux actions, et elles ont été partiellement compensées par des gains nets plus élevés sur nos obligations. Fairfax recorded a provision for income taxes of $123 million on pretax earnings at about 22.3% effective tax rate in the second quarter of 2020 and a recovery of income taxes of $110 million on a pretax loss of 10.2 and effective tax rate in the first 6 months of 2020.

Finishing off with our financial position. Our total debt to total capital ratio, excluding the consolidated noninsurance companies, increased to 31.8 at June 30 from 24.5 at December 31, 2019, primarily reflecting increased total debt that related principally to our short-term borrowings on our credit facility at the end of June that was $970 million drawn and the April debt issuance of $650 million and decrease common shareholders’ equity, principally related to the 6-month net loss.

During the second quarter, the company repaid $800 million on the credit facility. An additional $270 million was repaid in July, leaving an outstanding balance of $700 million drawn on the facility. At June 30, our book value per share was $435.11 compared to $486.10 at December 31, 2019. That represented a decrease of 8.3, adjusted for a $10 per common share dividend that was paid in the first quarter of 2020, but an increase in the first quarter of 2020 of 3.1%.

And now I’ll pass it back over to you, Prem.

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [5]

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Thank you very much, Jen. We now look forward to answering your questions. Please give us your name, your company name and try to limit your questions to only one, so it’s fair to everyone on the call. D’accord. Ella, we are ready for the questions.

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Questions et réponses

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Opérateur [1]

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(Operator Instructions) Speakers, we got questions in the queue. Our first question is coming from the line of Jeff Fenwick from Cormark Securities.

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Jeffrey Michael Fenwick, Cormark Securities Inc., Research Division – MD & Head of Institutional Equity Research [2]

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So just firstly, I wanted to circle back to the COVID discussion. And I know that’s a bit of a fluid environment here, but it seems like when I speak to some of the other industry observers that the commentary that a lot of this is politically driven right now, less so than the specific policy structures today. I’m just wondering what’s your take on the exposure? And we think about it in terms of, is the risk of having contract law change, which seems to be maybe a bit of a challenge to get the courts to do that? Is it because Fairfax is focused on specific area of insurance like event cancellation and maybe or just not specific pandemic exclusions and the wordings of those policies? Or is it more because a lot of this is international? And maybe the legal regimes there are quite as robust as they are in the U.S.? So just any color you could offer there.

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [3]

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Oui. I think, Jeff, you’re exactly right. In the U.S. contract laws, very specific. We feel there’s very little chance that business interruption will be provided that unless you have property damage. You need to have property damage, hurricane, earthquake, well, fire loss, and then you get business interruption, but not business interruption by itself with the pandemic coverage.

So we think it’s an unlikely — it was many governors who are trying to — 7, 8 governors who are trying to do this. But I think the industry is very strong on this that it’s not covered and it’s no premium. And so unfortunately, those losses, and we feel for all of these smaller businesses who perhaps gone bankrupt. But it’s not covered, and we never got any premium for it. So we feel very comfortable that will prevail. But internationally, as you point out, the contracts are not as — contract law is not that straightforward. And so we just have to wait and see. But at the end of the day, we provided — 70% of our reserves are for COVID, IBNR. That’s incurred but not reported. So they’re not specific to any cases. So we feel we are well provided for it. And as I said before, at the end of the day, as we look at 2020, we think we’ll make an underwriting profit. That means a combined ratio below 100%.

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Jeffrey Michael Fenwick, Cormark Securities Inc., Research Division – MD & Head of Institutional Equity Research [4]

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And is there an issue of just duration of these shut-ins and more businesses or more events being disrupted that could factor in here? I mean, if this extends it longer, do you have more potential exposure that might require you to take incremental provisioning against this?

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [5]

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Oui. If you have cancellations, for example, if you go into 2021, then events could be canceled because of the — if you provided a cancellation insurance, than you’ll be exposed. But then a lot of our exposures by the end of the first quarter 2021 will be one-off, so that it doesn’t continue, right, Jeff, because of renewals. So by the end of 2021, cancellation insurance exposures will run off. So this is — unlike other catastrophes like hurricanes and earthquakes where it comes, you know the damage, this is sort of what they call a light cat. So it’s continuing. We’ve provided our best estimate. We think it’s a good estimate, but we recognize there’s uncertainties in the next 6 months a year.

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Jeffrey Michael Fenwick, Cormark Securities Inc., Research Division – MD & Head of Institutional Equity Research [6]

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D’accord. And when I strip away those charges in the quarter and a 99% combined ratios quite a bit lower than where Fairfax has been running, and I’m trying to get a sense of how much of this is from the more favorable pricing environment we’ve been seeing taking a little bit of hard market versus perhaps a period of time here, just with shut down, shut ins, maybe just lower claims frequency overall helping U.S., maybe it’s a bit of a onetime benefit to take the combined ratio lower? So what’s the balance do you think between just robust and better price adequacy?

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [7]

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Yes, that’s a very good question, Jeff. And broadly speaking, for — across our businesses, we haven’t taken that into account. We haven’t dropped our loss ratios, broadly speaking, which means like they’re not reflecting the lower claims that you might see because of the shutdown. But we are seeing significant price increases, Jeff, like 10% to 30%, that’s rate on weight. We’ve had rate increases and we’re having great increases again. We think these rates are in excess of loss cost trends. And remind you, we have 2001, September 11 when — 2000, you had price increases in 2000, September 11 came into being and then prices really took off in 2002 and ’03 and ’04. And in that time period, you might remember, we increased our premiums by 100% for the whole company. And we have — we’re thinking that this is a hard market. Companies are well-reserved. We’re well-capitalized. We’ve got a really good management team, who’ve been with us for a long time. We have every plan, every expectation that we’ll take advantage of that as we have in the past.

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Opérateur [8]

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Our next question is coming from the line of Tom MacKinnon from BMO Capital.

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Tom MacKinnon, BMO Capital Markets Equity Research – MD & Analyst [9]

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Question about the movement of some money down into the subs, the insurance and the reinsurance subsidiaries. So I wonder if you can elaborate a little bit more as to which ones you’ve been putting the money into. Has it been insurance or reinsurance or runoff? Has it been in the U.S. or Canada or Europe or any other jurisdiction? And just perhaps a little bit more color as to why. I understand markets are firming and capital is needed to write business, but it is the — but you also mentioned something about just to manage with respect to fluctuations in their investment portfolios. So maybe if you can help us understand the need to put money in to subsidiaries in that regard as well?

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [10]

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Oui. Merci, Tom. So in our one-off, it’s very marginal increase in capital to runoff operations. But — and you’ll remember in RiverStone U.K., it’s separate. We’ve got 60% of that 40% is with (inaudible), it’s separately capitalized. But in our Insurance and Reinsurance business, you’ve got — you’re having significant growth, like we’re seeing rate increases. We’re seeing, as I said before, and we’re seeing significant growth. And then, of course, you’ve got the volatility of stock prices going up and down. And so we want each of our companies to be really well capitalized to take advantage of these opportunities. And so that’s what we’ve done. And the cash in our holding company, Tom, that’s the purpose for it. It’s not meant for any investments. It’s meant for supporting our companies through this hard market. The hard market isn’t going to last for long, as you know, lasted the last time taking September 11, 3 or 4 years. And so our companies, we want them to be really well-capitalized to take advantage of the opportunity.

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Opérateur [11]

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Our next question is coming from the line of Mark Dwelle from RBC Capital Markets.

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Mark Alan Dwelle, RBC Capital Markets, Research Division – Director of Insurance Equity Research [12]

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Tom actually stole my first question, so I’ll proceed to my second one. It kind of runs together. I noticed you made some partial repayment of the line of credit draws, but there’s still a fairly substantial amount of that held at the holding company. Can you just talk about your thinking there? Why you decided to keep the money in? And certainly, the volatility in the markets just died down quite a bit. You did raise the money in April so I would have thought most of that would have been repaid.

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [13]

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Oui. We do, I think, $1.8 million — $1.8 billion something — and we’ve taken it down to $700 million. And so we just wanted to keep a large amount of cash in the holding company. And I think we got $ 1.9 billion at the end of June. And so $700 million of that is through our lines, it’s 4-year lines. That’s where we have these lines up. So it’s very much where we want to keep. But over time, we want to pay it off totally reduce it to 0.

But right now, we thought we — we’re paying it off slowly, as you said, we’ve — in the third quarter, in July, we paid $270 million. And so it’s about $700 million net. But over time, we’ll reduce it even more, and then I’ll take it down to 0.

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Mark Alan Dwelle, RBC Capital Markets, Research Division – Director of Insurance Equity Research [14]

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D’accord. And then a question maybe for Jennifer. And I appreciate all the really good disclosures in Note 6 related to the investments and associates and the impairment assessments. Could you just talk about that in a little bit more detail? Several of these holdings, Eurobank is one that comes to mind, but there are others, the fair value is pretty significantly below the carrying value. I’m just trying to understand the process, primarily as a way of understanding what might actually trigger the need for potentially a sizable impairment.

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [15]

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So let me just take a first crack at Eurobank, for example. We’ve said, Tom, Eurobank is an equity accounted investment now, and we have some of our investments are consolidated, for example, Fairfax India and Africa and Recipe and Thomas Cook for you, I think all — so you have these companies that are consolidated. And so they — that’s how the accounting works. And Thomas Cook and companies like that, we are going to hold for a long time. Share prices fluctuate.

The Eurobank was at about, I think, closed the year at $0.92 and then dropped to $0.40 in the first quarter, maybe even lower, and nothing to do with the marketplace reflecting COVID-19, nothing to do with the bank. It’s the finance bank in Greece. And we expect that to come back in space. We began equity accounting tax division, because we are the third at the end of the year. So if this thing lasts for 2 or 3 years and you look at impairments, but we feel pretty comfortable that we don’t take — we’re very conservative in taking — marking up our investments, and we are similarly conservative in — similarly, we don’t react to things on a quarter-by-quarter basis. So we think, over time, investments have been marked appropriately. Jen, you want to add to that?

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Jennifer J.S Allen, Fairfax Financial Holdings Limited – VP & CFO [16]

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Sûr. So Mark, as you noted in Note 6, we go through the accounting standard requires you if you’ve got a publicly listed or private company to provide a fair value and assess that for impairment anytime you’re carrying value as Prem indicated on an equity accounted basis, it’s higher than that fair value. Not like your mark-to-market investments, we hold significant influence. So the guidance allows you to look for what’s called a value in use.

And I just want to highlight that similar to our equity position in the 6 months ended, we haven’t yet seen a rebound yet in a lot of these primary holdings that we have. So as an example, our Eurobank, as you noted, the market hasn’t come back yet and fully rebounded to where it should be.

So what we do is we look at the underlying cash flows of each of these companies for the next 5 years. Look at Seaspan or — sorry, Atlas Corp., as an example, very strong company underneath. It’s just unfortunate that, that stock price hasn’t rebounded, so we take a 5-year view of those cash flows, apply a discount rate. We compare that to peers in its industry to make sure we’re a reasonable range. And it’s a longer-term view on that. So there’s no impairment taken in the second quarter as we can substantiate that carrying value.

And just to note, this is, as Prem noted, a more conservative view. It’s almost like a mini consolidation that you do on one line because we have significant influence. So although we’re looking at ones that are underwater, stuff like the Bangalore Airport, we only carried at $650 million, but fair value of 1.4. We’re not taking that fair value increment through our book value per share either. So it is a very conservative view and a longer-term view on the holdings of these positions.

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Opérateur [17]

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Our next question is coming from the line of Jaeme Gloyn from National Bank Financial.

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Jaeme Gloyn, National Bank Financial, Inc., Research Division – Analyst [18]

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I just wanted to drill down on the leverage, which ticked up a point or 2 across various metrics. Can you refresh my memory on which metric you are specifically focused on as it relates to credit rating agencies? And what they’re focused on in terms of maintaining or upgrading current BBB ratings? And then the follow up to that is if you’re significantly on-site on the leverage, granted you do want to keep some capital for rolling premiums in their subsidiaries, but why not be a little bit more aggressive here on the share buybacks?

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [19]

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Oui. So we are cautious on the share buyback right now, particularly with the opportunity in the Insurance business and particularly given the fact that the hard market zone last that long. But Jaeme, in terms of — there’s so many definitions. All of the AM Best has a different definition and S&P, and we look at both. We look at gross debt to capital, but we also look at net. So we keep a lot of cash, unlikely a lot of companies. These are — this is cash in the holding company as opposed to cash in the insurance company. We have lots of cash in the insurance companies. But in the holding company, we keep a lot of cash. And if you take it on a net basis, which I always look at, our leverage is not expensive, and it’s all bond other than the money that we use with the bank line, all of it is long-term debt.

And so we — our financial position, we think is very, very sound. And — but the definitions, Jaeme, vary, and sometimes if you talk to Peter Clock, he might be able to give you a sense for them.

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Opérateur [20]

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Our next question is coming from the line of Christopher Gabel from Individual Investor.

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Christopher Gable, [21]

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My question relates to the rate of dividend, share buyback. But first, I want to recognize the chair’s large investment purchased at around a 325 level of stock earlier this year. Appreciate the vote of confidence and the greater alignment of economic to voting interest. Go back to the 2017 AGM meeting when the suggestion was made over time that we buy back the shares issued, number shares issued for the Allied World acquisition, suffice to say that, that’s been slower, less slower than anticipated.

We’re 3.5 years into it. And although what I’d ask, the answer was plausible, and that was what we’re going to use the money to buy back order interest and to fund operations. Well, fast forward a little bit, and I just looked this up yesterday. Based on first quarter book value, Berkshire has a current market price — Berkshire was selling at 1.3x book. Markel was selling 1.4x book. And Fairfax is at 0.7x book, about 1.5, which is a tremendous buy on one side, but also not a good verdict by the market on the other.

And I was wondering if the firm would consider using the subsidiaries to fund their own expansion, recognize that it’s a good market, but we just said that they’re adequately financed. Debt’s cheap, and they’re offset by financial assets on the other side. And that would free up cash to go into a more aggressive share buyback program that currently, it appears to me anyway, that investors are voting with their feet and walking away from Fairfax.

I just went back and checked on relative performance, and I could appreciate a bad couple of years or more than that. But it looks to me that — I haven’t been here 10 years, I’ve been here about 7, and Fairfax investors have had a lost decade. The share price in summer 2009 is similar to the share price today, sufficing to say that I’m sure the Berkshire and Markel have done considerably better. And I’m wondering what consideration you and the management would give to an aggressive buyback program because I didn’t really see it here and mentioned in the presentation, and I don’t see any other way out of this discount problem.

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [22]

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So Christopher, I understand your question. Let me just say that I said that our share price has been ridiculously cheap. I said that at the annual meeting. I said that in the first quarter. Saying it again, and of course, I’ve disclosed that I’ve taken advantage of it and bought as many shares as I could. And to let everyone know it’s ridiculously cheap. In 35 years, we never know when the stock price is going up or down, we just know it’s cheap. Is it going to go up in the next 6 months? Or is it — I bought it for that in the next 5 years, I think it will be a terrific return.

And Fairfax as a company, when we retire stock, we’re going to retire a ton of stock if it’s available. But we have to be careful when we retire it in relationship to the potential we have in the insurance business in terms of our financial position, in terms of the uncertainty in the marketplace. So we have to take all of that into account. Our stock prices are (inaudible).

And I can tell you, and I don’t know if it will be 6 months or a year or when it will go up, but it’s going to go up very significantly. And that’s been my experience over 35 years.

And to our shareholders, I’d say, take advantage of it, if you got the opportunity to. But otherwise, we just have to focus on the long-term.

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Opérateur [23]

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Our next question is coming from the line of Chris Pearson from Davenport Asset Management.

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Christopher Glenn Pearson, Davenport Asset Management – Senior VP of Investments & Portfolio Manager [24]

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Not to be too redundant or beat a dead horse, but I still had a question on capital allocation, and I don’t need you to review the answer you just gave from, but maybe to expand upon that.

And just help us as shareholders with the math around the writing insurance versus buying back stock. Given the 30% disconnected book value, how is writing insurance right now?

I understand it’s a hard market. It’s a great opportunity, and these opportunities don’t last very long. But how is that allocation of capital more accretive to shareholder value than buying back stock at these levels?

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [25]

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So good question, Chris. First of all, we bought, in the past, a significant amount of our stock. We continue to buy some shares in the last year or 2. We’ve bought quite a bit within our capability to buy the shares. In the past, we bought — I remember, we bought 20% plus of our stock. So we understand buying shares. We understand the ability to take advantage of them.

Let me just say what happened in Odyssey Re in terms of a hard market. Odyssey went from — in 2001, it drove about $800 million. It went to $2.5 billion, and it’s — that’s premium should expand it significantly. And its investment portfolios went from something like $2 billion to eventually about $8 billion, $7 billion or $8 billion without any new money going in. And so if you’re taking a long-term view, you’re really building significant economic value when you expand at the right time. And that was the right time in 2001.

We think it’s the right time right now. But your point is well taken about buying back stock. This is not something we’re not thinking of all the time, believe me. But we don’t want to, as I said it before, at the expense of our financial position. And so we’re always looking long term. And — but yes, we’re looking at taking full advantage of our share price as and when we can.

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Opérateur [26]

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Your next question is coming from the line of Junior Ross from private investor.

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Unidentified Participant, [27]

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2 questions. So the first question is the Blackberry convertible that you guys are going to be doing at 1.75%. Isn’t that too low? Or is that because you guys are getting now the convertible at $6?

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [28]

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Oui. Désolé. Yes, just on that question, it’s because it’s — the conversion prices dropped to $6 a share. And compared to the alternatives that the company had, that this is a very good alternative.

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Unidentified Participant, [29]

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D’accord. And the second question, is the stocks that you guys bought in March like Enron, (inaudible), Google, have you guys sold any of those positions? Or do we have to wait to next quarterly filings to see those?

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [30]

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Yes, some of them we are holding. Some of them have gone up significantly, and we’re selling. So yes, we don’t discuss the names because we might be buying or selling them. And so — but some of them have gone up quite significantly and up 40%, 50%, and we’ve sold them.

Merci beaucoup. Ella, I think that brings us to the end of our conference call. Thank you all for joining us on this call. We look forward to presenting to you after the third quarter. And thank you very much, Ella.

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Opérateur [31]

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You’re welcome, and that concludes today’s conference. Thank you so much, everyone, for your participation. Vous pouvez maintenant vous déconnecter. Passez une bonne journée.

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